牛市，还是熊市

人大闭幕了，从领导层面来说，没有大的变化，意味着年内"双防"的目标不改变，年内实现通胀的目标4.8%没有变。刚刚宣布周小川的连任，央行就宣布将银行的存款准备金提高50个基点，拉开新一届政府紧缩货币政策的序幕，年内第二次的提高银行准备金率。在沪指自6124回落以来，至今跌幅接近40%，昨日更是逾600只股票跌停，市场要求政府的救市的声音不断高涨。但管理层依旧采取紧缩的货币政策，其用意何在？难道没有看到市场急需流动性，急需拯救市场信心？这也许正如笔者的题目一样，中国需要的是牛市，还是熊市？
　　通过对历史数据的分析，一个国家在高通胀的情况下，是没有牛市可言的，而我国目前通胀率在2月份达到8.7%的历史新高。经济学家马骏说，国际经验表明，一旦通货膨胀率超过5%，对经济增长就会产生负面的影响。较高的通货膨胀必然伴随着通胀率的高度波动，而在价格高度不确定的情况下，投资者由于无法预测今后的投资回报，就必然会减低投资意愿，导致经济增长的下滑。从金融领域来看，如果由于高通胀而带来此后经济大幅减速，必然导致银行不良资产的明显上升。一旦预期恶化出现银行挤兑，还将导致严重的流动性危机。另外，如果经济明显下滑，股市就可能进入一个长期熊市。越南的通胀率从去年9月份的8.8%飙升到今年2月份的15.6%，同期股市指数跌幅近40%。高通胀给本国股市带来影响的，也可以从新兴经济体的东南亚诸国中也有表示，造成上个世纪90年代的金融危机；而在我们星球另一面的南美洲地区，同样出现这样的情形，至今他们的通胀率仍是保持在一个高位水准。那么从这个意义上说，央行采取紧缩的货币政策，是希望营造一个牛市的格局，并不希望中国的股市出现昙花一现，继续走其他发展中国家走过的道路。
　　国际知名投资大师杰姆.罗杰斯曾经说过，在空头市场，股价会先降到合理价位，而后跌得更低，最后到达不合理但却无法想像的低价位。理性投资开始为恐慌性的从众性抛售所代替，真正的理性投资者就开始布局新一波的行情，这就是一波行情的起点。正如罗杰斯所言股市会先降到合理的价位，中国的大盘蓝筹个股在3月份市场市盈率已跌倒30倍左右，到了合理的估值区间；但在市场恐慌性抛售下，现在跌倒很多投资者无法相像的地步。据一份调查显示，超过五成的被调查者在沪指连续破位中"割肉"，此前多数散户持续看多的局面也在一天内逆转为看空。散户已经忍受不住市场的煎熬，而笔者在先前的文章中论述到，目前很多机构手中握有大量可支配的现金，随时都有反扑的可能。同时罗杰斯近日向媒体透露，他已经卖出了其他新兴经济体的股票，而中国的股票他还没有卖出的理由。如果罗杰斯仍旧按照自己的投资思路思考问题的话，相信中国的股市依旧保持向上。
　　温总理在中外记者招待会上说，年内实现4.8%的通胀目标比较难。但他强调，我们依然没有改变这个目标，主要出于两点，第一，它表明政府的决心，要把控制物价和抑制通货膨胀作为今年政府工作的首要任务；第二，它稳定老百姓对物价的预期。在物价上涨较快时，物价的预期比物价上涨本身更可怕。我们之所以提出这样的目标，也是有根据的。正如经济学家马骏说的，对24个国家和地区的案例分析表明，在通胀率达到8%以后，有65%的可能性是通胀会继续上涨到10%以上，此后的平均通胀峰值达到16%。但如果错失良机而通胀飙升到15%，此后不论采取何种措施，所付出的成本都可能是让经济增长大幅下降5-7个百分点。这种情况一旦发生，没有人会是赢家。
　　管理层的态度是明确的，不希望成为最后的输家，不想让中国的投资者成为最后金融市场动荡的买单者。管理层选择了牛市，选择一个健康稳定的证券市场。也许市场还会下跌，但下跌的幅度预计不会很大，毕竟现在是投资者对未来市场预期不好的情况下的抛售。就像罗杰斯说的，"中国政府从去年起为了给股市降温相继采取了提高存款准备金率、提高利率等紧缩政策。这种举措使资产价格得以稳定、股市也得到了调整。""还没理由让我卖出中国股票。"